Wenn der geldpolitische Ausschuss der Bank of Japan am 31. Juli seine zweitägige Sitzung beendet, werden die Märkte mit ziemlicher Sicherheit die bereits eingepreiste Beibehaltung des Leitzinses erhalten. Was sie jedoch im Auge behalten, ist etwas ganz anderes: die konkrete Wortwahl von Kazuo Ueda bei seiner Pressekonferenz am Nachmittag sowie die Wachstums- und Inflationszahlen im vierteljährlichen Ausblickbericht, der zusammen mit der Entscheidung veröffentlicht wird. Eine von neun Zentralbankern in Tokio beschlossene Beibehaltung des Leitzinses kann eine Währung innerhalb von Minuten um 1 % schwanken lassen, wenn die Äußerungen des Gouverneurs mehr oder weniger Zinserhöhungen signalisieren als erwartet. In einem Markt, in dem der Yen gegenüber dem Dollar bereits auf den tiefsten Stand seit rund 40 Jahren gefallen ist, steht Ueda vor einer der technisch anspruchsvollsten Kommunikationsaufgaben seiner Amtszeit.

(Wechselkurs vom 27. Juli 2026; Umrechnungen sind ungefähre Werte.) Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels notiert der Dollar bei etwa 163,57 Yen – ein Kurs, der seit Mitte der 1980er Jahre nicht mehr erreicht wurde –, wobei der Yen in der Handelssitzung vor Veröffentlichung dieses Artikels mit 163,99 ein neues 40-Jahres-Tief erreicht hatte.

Der höchste Leitzins der BoJ seit 1995 lässt den Yen-Carry-Trade weiterhin unberührt

Die Bank of Japan hob ihren Leitzins bei ihrer Sitzung am 16. Juni um 25 Basispunkte auf 1,00 % an – das höchste Niveau seit 1995 und die dritte Zinserhöhung im aktuellen Normalisierungszyklus. Das Abstimmungsergebnis lautete 7:1, wobei Toichiro Asada – einer der kürzlich von Premierministerin Sanae Takaichi in den Vorstand berufenen Mitglieder – als Einziger dagegen stimmte, da seiner Meinung nach die wirtschaftlichen Abwärtsrisiken unterschätzt würden.

Dieser Zinssatz ist zwar für Japan historisch bedeutsam, lässt aber immer noch eine Zinsdifferenz von etwa 250 bis 275 Basispunkten gegenüber dem Zielkorridor der Federal Reserve von 3,50 %–3,75 % bestehen. Diese Lücke finanziert eines der beständigsten Handelsgeschäfte an den globalen Märkten: man leiht sich günstig Yen, tauscht sie in Dollar um, investiert in höher verzinsliche US-Anlagen und streicht den Spread ein. In der Praxis läuft dieses Geschäft täglich über den Devisen-Rollover-Mechanismus ab, was bedeutet, dass globale Investoren in jeder Handelssitzung, in der die BoJ unter dem Zinsniveau der Fed bleibt, eine Prämie dafür erhalten, Dollar anstelle von Yen zu halten.

Die Folge ist ein Yen, der sich seitdem nicht nachhaltig erholt hat, als Japans Finanzministerium zwischen dem 28. April und dem 27. Mai dieses Jahres 11,7349 Billionen Yen (etwa 71,7 Milliarden US-Dollar) für direkte Devisenmarktinterventionen ausgab – einer der höchsten gemeldeten Interventionssummen in der Geschichte Japans. Der Yen stabilisierte sich nach dieser Intervention kurzzeitig, fiel dann aber erneut und kehrte am 21. Juli über die Marke von 163 zurück. Junya Tanase, Leiter der Devisenanalyse bei der JPMorgan Chase Bank, stellte fest, dass „die zuvor vom Markt erwartete Verteidigungslinie praktisch verschwunden ist“, und räumte ein, dass der Markt davon ausgegangen war, die japanische Regierung würde intervenieren, lange bevor das Währungspaar die Marke von 162 erreichte. Dass dies nicht geschah – oder dass es zwar geschah, der Yen aber dennoch durch die Marke fiel –, hat die Yen-Bären zunehmend zuversichtlich gestimmt.

Warum der Ausblickbericht wichtiger ist als die Abstimmung am Freitag

Die Bank of Japan veröffentlicht ihren Ausblick auf die Wirtschaftstätigkeit und die Preise – den „Outlook-Bericht“ – nur viermal pro Jahr, und zwar anlässlich der Sitzungen im Januar, April, Juli und Oktober. Die Sitzung am Freitag ist eine dieser vier, und die im Bericht enthaltenen revidierten Prognosen sind für den Markt der wichtigste Anhaltspunkt für die Überzeugung der Zentralbank hinsichtlich künftiger Zinserhöhungen.

Laut Quellen, die mit den Überlegungen der Zentralbank vertraut sind, wird erwartet, dass der geldpolitische Ausschuss der BoJ seine Prognose für das reale BIP-Wachstum im Geschäftsjahr 2026 von den im April veröffentlichten 0,5 % auf etwa 0,8 % anheben wird. Zwei strukturelle Faktoren treiben diese Aufwärtskorrektur voran. Erstens haben weltweite Investitionen in die KI-Infrastruktur zu gut gefüllten Auftragsbüchern für Japans Halbleiter- und Präzisionsfertigungssektor geführt, die entscheidende Glieder in der Lieferkette für KI-Hardware sind. Zweitens haben sich die anfänglichen Befürchtungen, dass der Nahostkonflikt Japans Exportwirtschaft – durch unterbrochene Schifffahrtsrouten und steigende Energiekosten – schwer schädigen würde, nach einer vorläufigen Waffenstillstandsvereinbarung zwischen den USA und dem Iran im Juni, die die Ölpreise sinken ließ, teilweise gelegt.

Was die Inflation betrifft, ist das Bild differenzierter. Derselbe Rückgang der Ölpreise, der die Wachstumsaussichten beflügelt hat, dürfte zu einer leichten Abwärtskorrektur der Prognose der BoJ für den Kern-Verbraucherpreisindex im Geschäftsjahr 2026 führen, weg von den im April prognostizierten 2,8 %. Quellen deuten jedoch darauf hin, dass der Vorstand dies nicht als Abkehr von seiner Haltung der Wachsamkeit gegenüber der Inflation betrachtet. Steigende Logistikkosten aufgrund kriegsbedingter Umleitungen in der Lieferkette, ein schwacher Yen, der die Kosten für alle importierten Rohstoffe in die Höhe treibt, sowie die nachweisliche Veränderung im Preisverhalten japanischer Unternehmen – die Kostensteigerungen werden aktiver weitergegeben als jemals zuvor seit den 1990er Jahren – dürften dazu führen, dass die BoJ an ihrer Formulierung bezüglich Aufwärtsrisiken festhält.

Analysten von Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities beschrieben den erwarteten Rahmen in einer Research-Notiz klar und deutlich: Die BoJ dürfte an ihrer Einschätzung festhalten, dass die Risiken für die Preisaussichten nach oben gerichtet sind, und gleichzeitig den Dezember als Basisszenario für den Zeitpunkt der nächsten Zinserhöhung benennen. In der Notiz hieß es weiter, dass der Zeitpunkt „auf September oder Oktober vorverlegt werden könnte, falls die BoJ ihre Besorgnis über eine Inflationsüberschreitung verstärkt oder falls ein anhaltender Yen-Verfall die Regierung zu der Einschätzung veranlasst, dass eine Zinserhöhung unvermeidlich ist“.

Wie man Uedas Worte interpretiert: Was die Signale bedeuten

Uedas Pressekonferenz im Anschluss an die Sitzung, die für den 31. Juli um 15:30 Uhr japanischer Standardzeit – also Freitag um 2:30 Uhr ET – angesetzt ist, wird von Devisenhandelsabteilungen weltweit in Echtzeit analysiert werden. Das aussagekräftigste Signal wird die Wortwahl sein, mit der die Inflationsentwicklung im Vergleich zur Prognose des Vorstands beschrieben wird. Achten Sie auf folgende konkrete Formulierungen:

Sollte Ueda die Aufwärtsrisiken für die Inflation als „größer als zuvor eingeschätzt“ bezeichnen oder signalisieren, dass die mittel- bis langfristigen Erwartungen in einer Weise gestiegen sind, die über die Komfortzone der BoJ hinausgeht, werden die Märkte dies als restriktiv werten, und der Yen dürfte sich festigen, was den Carry-Spread verringern und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober erhöhen würde. Der nach dem Vorbild der BoJ-Methodik erstellte Kompositindikator der Bank of America hat Berichten zufolge bei den mittel- bis langfristigen Inflationserwartungen bereits die 2-Prozent-Schwelle überschritten, was mit einer restriktiven Interpretation im Einklang steht.

Sollte Ueda an der bestehenden Formulierung „Aufwärtsrisiken sind vorhanden, aber beherrschbar“ festhalten, ohne die Sprache zu verschärfen, ist das Signal mehrdeutig und der Carry-Trade bleibt bestehen. Die Märkte haben die Wahrscheinlichkeiten für Oktober und Dezember nahezu gleich eingepreist: Eine in dieser Woche durchgeführte Bloomberg-Umfrage unter 52 Ökonomen ergab, dass 40 % den Oktober und 50 % den Dezember favorisieren, wobei 59 % der Befragten den Einfluss der Regierung unter Takaichi als wahrscheinliches Hindernis für ein frühes Handeln nannten. Eine separate Reuters-Umfrage unter 87 Ökonomen vom 23. Juli ergab, dass 86 % bis Dezember eine Anhebung um 25 Basispunkte auf 1,25 % erwarten.

Es wird zudem erwartet, dass der Vorstand seine Prognosen zum Abbau der Käufe japanischer Staatsanleihen aktualisiert – ein zwar langsamer wirkender, aber strukturell bedeutender Hebel, der die längerfristigen japanischen Renditen unabhängig vom Leitzins beeinflusst. Da das lange Ende der japanischen Zinskurve durch die fortgesetzte Reduzierung der Anleihekäufe ansteigt, werden japanische Inlandsanlagen für institutionelle Anleger relativ attraktiver, was den Anreiz zur Finanzierung von Carry-Positionen im Ausland schrittweise verringert.

Carry-Trade-Risiko: Was uns der August 2024 über den Freitag verrät

Die Mechanismen des Carry-Trades bergen ein Risiko, das in einfachen Vorausschauen auf Zinsentscheidungen untergewichtet wird. Als die BoJ im August 2024 eine geringer als erwartete Zinserhöhung – lediglich 15 Basispunkte – ankündigte, verbunden mit einem Signal der Fed auf bevorstehende Zinssenkungen, löste die daraus resultierende Verringerung des Zinsgefälles weltweit eine rasche, kaskadenartige Auflösung von Yen-Carry-Positionen aus. Die globalen Aktienindizes brachen innerhalb weniger Tage stark ein. Margin Calls bei gehebelten Carry-Positionen zwangen zu Verkäufen über alle Anlageklassen hinweg, da Anleger sich beeilten, Yen zurückzukaufen, um ihre auf Yen lautenden Kredite zurückzuzahlen.

Dieser Mechanismus vom August 2024 ist für die kommunikative Herausforderung am Freitag von großer Relevanz. Eine „hawkische“ Überraschung – eine Formulierung, die glaubhaft eine Zinserhöhung im Oktober vorverlegt oder eine schnellere Straffung in Richtung des neutralen Zinssatzes signalisiert – könnte den Carry-Spread in den Terminerwartungen der Märkte verengen und eine teilweise Auflösung der heute deutlich größeren Yen-Short-Positionen auslösen. Naoki Tamura, Vorstandsmitglied der BoJ und eine der hawkischsten Stimmen der Institution, hat seine Ansicht geäußert, dass der Leitzins „in Abständen von einigen Monaten“ auf ein neutrales Niveau von etwa 2 % angehoben werden sollte, und dass die Zentralbank „das Tempo der Zinserhöhungen ohne zu zögern beschleunigen“ sollte, sollten sich die Inflationsrisiken verschärfen. Gleichzeitig stellen Anleger fest, dass die nachlassende Vorsicht hinsichtlich einer Intervention des Finanzministeriums – da es mit 11,7 Billionen Yen nicht gelang, den Yen unter 163 zu halten – sowie die stabile implizite Volatilität dazu geführt haben, dass Yen-Carry-Positionen zunehmend als sicherer empfunden werden.

Der Widerspruch ist hier offensichtlich: Der Carry-Trade ist gerade dann am stärksten ausgelastet – und damit am anfälligsten für eine heftige Auflösung –, wenn das Umfeld am angenehmsten erscheint.

Takaichis Umgestaltung des Vorstands: Unabhängigkeit der Zentralbank im Fokus

Die Sitzung am Freitag wird Ayano Satos Debüt als stimmberechtigtes Vorstandsmitglied der BoJ sein; sie trat am 30. Juni als zweites von Premierministerin Takaichi ernanntes Vorstandsmitglied in ihr Amt ein. Die 57-jährige ehemalige Wissenschaftlerin, die als Befürworterin einer lockeren Geldpolitik gilt, gab bei ihrer ersten Pressekonferenz eine vorsichtige Eröffnungserklärung ab: „Die Geldpolitik sollte sich auf die Inflation konzentrieren, während die Fiskalpolitik Haushalte und Unternehmen unterstützen sollte, die von höheren Preisen betroffen sind.“ Die Formulierung war auffallend datenabhängig und nicht direktionsmäßig hawkisch.

Sato tritt die Nachfolge von Toichiro Asada im Vorstand an – Asada hatte gegen die Zinserhöhung im Juni gestimmt –, womit Takaichi nun über zwei zur Vorsicht neigende Ernannte verfügt. Yusuke Miyairi, Devisenstratege bei Nomura Securities, brachte die Bedenken der Institutionen unverblümt auf den Punkt: „Ich würde nicht sagen, dass die Unabhängigkeit der BOJ derzeit bedroht ist, aber die Regierung versucht, mehr Einfluss auf die geldpolitischen Entscheidungen der BOJ zu gewinnen.“ Die beiden hawkischen Vorstandsmitglieder, die am ehesten auf schnellere Zinserhöhungen drängen dürften – Tamura und Hajime Takata –, werden voraussichtlich im Juli 2027 aus dem Amt ausscheiden; zu diesem Zeitpunkt würde Takaichi die Befugnis erhalten, auch diese Sitze neu zu besetzen.

Die politische Rechnung ist nicht abstrakt. 86 Prozent der Ökonomen in der Reuters-Umfrage vom 23. Juli erwarten bis Dezember einen Zinssatz von 1,25 %, doch 59 % der Bloomberg-Befragten glauben, dass Takaichis Regierung das Tempo drosseln wird. Eine Zentralbank, die die Zinsen weniger stark anhebt, als es die Daten eigentlich rechtfertigen würden, ist eine Zentralbank, die das Zinsgefälle länger aufrechterhält und den Yen länger schwach hält – und damit eine Dynamik verlängert, die 79 % der befragten Ökonomen bereits als im Verhältnis zu Japans wirtschaftlichen Fundamentaldaten überzogen bezeichnen.

Inflationsrhetorik und Tempo des JGB-Abbaus sind die eigentlichen Marktsignale am Freitag

Die Erklärung der BoJ zur Geldpolitik wird voraussichtlich gegen Mittag Tokioter Zeit veröffentlicht – etwa am Donnerstag, dem 30. Juli, um 23:00 Uhr ET. Uedas Pressekonferenz folgt am Freitag gegen 2:30 Uhr ET.

Abgesehen von der Zinsentscheidung selbst sind folgende konkrete Elemente besonders aussagekräftig:

Die Formulierungen zur Inflation: Charakterisiert der Vorstand Aufwärtsrisiken als „gestiegen“ oder lediglich als „weiterhin vorhanden“? Ersteres ist hawkisch, Letzteres ein Signal für eine Beibehaltung des Leitzinses.

Die Darstellung des Wachstums: Wie explizit verknüpft der Vorstand die Anhebung der BIP-Prognose mit Bedingungen, die eine weitere Zinserhöhung rechtfertigen würden? Eine bedingte Formulierung („sofern die Nachfrage nach KI anhält“) ist restriktiver als eine unbedingte.

Der Abbaupfad der japanischen Staatsanleihen (JGBs): Jede Beschleunigung des Abbaus der Anleihekäufe würde die japanischen Langfristrenditen straffen und die relative Attraktivität von Carry-Trades verringern, selbst ohne eine Zinsänderung.

Zum Yen selbst: Finanzministerin Satsuki Katayama hat wiederholt davor gewarnt, dass Währungsinterventionen möglich seien, obwohl die Märkte diese Aussagen weitgehend eingepreist haben. Eine Reuters-Umfrage vom 23. Juli ergab, dass 70 % der Ökonomen davon ausgehen, dass die Zinsen bis zum 2. Quartal 2027 mindestens 1,50 % erreichen werden, wobei 51 % dies als Endzinssatz betrachten.

Häufig gestellte Fragen

Wie wird die Bank of Japan am 31. Juli 2026 entscheiden?

Es wird überwiegend erwartet, dass die BoJ ihren Leitzins unverändert bei 1,00 % belässt. Von größerer Bedeutung wird der vierteljährliche Ausblickbericht sein, der zusammen mit der Entscheidung veröffentlicht wird. Es wird erwartet, dass darin die Prognose für das BIP-Wachstum Japans im Geschäftsjahr 2026 von den im April prognostizierten 0,5 % auf etwa 0,8 % angehoben wird, während die Inflationsprognose leicht nach unten korrigiert wird. Uedas Pressekonferenz nach der Entscheidung wird genauestens auf Formulierungen hin untersucht werden, die darauf hindeuten, ob der Oktober oder der Dezember der wahrscheinlichere Zeitpunkt für die nächste Zinserhöhung um 25 Basispunkte ist.

Was ist der Yen-Carry-Trade, und warum ist die Sitzung am Freitag für ihn von Bedeutung?

Beim Yen-Carry-Trade werden Yen zum niedrigen japanischen Zinssatz (derzeit 1,00 %) aufgenommen, in Dollar umzuwandeln und in US-Anlagen zum höheren Zinssatz der Fed (3,50 %–3,75 %) zu investieren, um durch den Devisen-Rollover-Mechanismus täglich einen Spread von etwa 250–275 Basispunkten zu erzielen. Der Carry-Trade bleibt strukturell intakt, solange die Zinsdifferenz groß ist und der Yen nicht so schnell an Wert gewinnt, dass die aufgelaufenen Gewinne zunichte gemacht werden. Der Ausblickbericht vom Freitag ist von Bedeutung, denn wenn Uedas Formulierungen den Zeitplan für künftige Zinserhöhungen glaubwürdig vorverlegen, verengt sich der erwartete Forward-Spread, was den Handel weniger attraktiv macht und möglicherweise eine teilweise Auflösung auslöst – derselbe Mechanismus, der im August 2024 zu einem starken weltweiten Aktienausverkauf führte, als eine geringer als erwartete Maßnahme der BoJ und ein Signal der Fed für einen Kurswechsel zusammenfielen und die Differenz plötzlich verringerten.

Wann wird die Bank of Japan voraussichtlich das nächste Mal die Zinsen anheben?

Die Ökonomen sind fast gleichmäßig zwischen Oktober und Dezember 2026 gespalten. Eine Bloomberg-Umfrage unter 52 Ökonomen ergab, dass 40 % Oktober und 50 % Dezember favorisieren. Eine Reuters-Umfrage unter 87 Ökonomen vom 23. Juli ergab, dass 86 % bis Ende Dezember eine Anhebung um 25 Basispunkte auf 1,25 % erwarten, wobei politischer Druck seitens der Takaichi-Regierung als ein entscheidender Faktor genannt wurde, der die Maßnahme wahrscheinlich verzögern dürfte. Mit Blick auf die fernere Zukunft erwarten 70 % der Reuters-Befragten, dass die BoJ bis zum 2. Quartal 2027 mindestens 1,50 % erreichen wird, wobei 51 % 1,50 % als Endzinssatz ansehen.

Zeigt Japans Yen-Intervention Wirkung?

Nicht in einem dauerhaften Sinne. Das japanische Finanzministerium gab zwischen dem 28. April und dem 27. Mai 2026 11,7349 Billionen Yen (etwa 71,7 Milliarden US-Dollar) für den Kauf von Yen aus – einer der höchsten jemals gemeldeten Interventionssummen. Der Yen erholte sich vorübergehend, fiel dann aber wieder. Der USD/JPY-Kurs stieg bis zum 21. Juli wieder über 163. Der Leiter der Devisenanalyse bei JPMorgan stellte fest, dass die Marktschwelle, bei der Investoren zuvor eine Intervention Japans erwartet hatten – etwa bei 162 –, nun unterschritten wurde, ohne dass Maßnahmen ausgelöst wurden, wodurch die Messlatte effektiv angehoben wurde. Eine dauerhafte Erholung des Yen erfordert eine geringere Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan, niedrigere Energieimportkosten oder eine aggressivere Straffung der Geldpolitik durch die BoJ; Interventionen allein können keine Kursgewinne aufrechterhalten, solange die strukturelle Carry-Prämie bestehen bleibt.

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