El dólar ha venido disfrutando de la reevaluación agresiva de la política de la Fed durante los últimos dos meses. En la práctica, sin embargo, no ha habido mucha comunicación por parte de la Fed ahora que Kevin Warsh se está alejando del forward guidance. Si estamos en lo correcto con nuestra previsión de una política sin cambios por parte de la Fed, el dólar podría devolver las ganancias recientes en los próximos meses.

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La historia de la Fed regresa como tema dominante en el mercado de divisas

Un dólar más fuerte era la operación obvia tras el ataque a Irán. La independencia energética de Estados Unidos y el choque en los términos de intercambio para Europa y Asia convirtieron al dólar en la divisa predilecta en marzo.

Sin embargo, la resiliencia de los activos de riesgo y la naturaleza intermitente del conflicto hicieron que la geopolítica jugara un papel menor en la valoración del mercado de divisas en los meses posteriores. Ahora, la trayectoria de la política de la Fed está firmemente de vuelta al volante. En este sentido, los mejores datos de Estados Unidos y un FOMC agresivo el mes pasado tienen al mercado descontando más de 30 puntos base de alzas de tasas de la Fed este año.

No obstante, nuestra previsión es que la Fed dejará pasar el verano sin tocar las tasas y, de ser así, el dólar tendrá que bajar.

Índice dólar DXY frente a las expectativas de tasas de corto plazo en EE.UU.

3 temas interrelacionados para la segunda mitad del año

1. Menores tasas en EE.UU. y menores costos de cobertura del dólar

Como se mencionó arriba, nuestra previsión de una tasa de política monetaria sin cambios por parte de la Fed hasta el próximo año contrasta con el mercado, que descuenta alzas. Si la Fed efectivamente sigue pasando por alto una inflación temporalmente más alta sin subir las tasas, las tasas de interés de corto plazo en Estados Unidos estarán cayendo para septiembre. Eso reducirá los costos de cobertura del dólar y alentará a los inversionistas extranjeros a elevar sus ratios de cobertura cambiaria sobre activos estadounidenses. El costo para los inversionistas de la eurozona de cubrir activos estadounidenses, usando forwards a tres meses, ya ha caído a 1.5% anual desde 2.5% en el último año. Esos costos bien podrían estrecharse aún más hasta 1.00% de cara al próximo año, según nuestro escenario para la Fed.

2. Los ratios de cobertura del dólar son relativamente bajos

El tema candente en los mercados de divisas el año pasado fue que los inversionistas extranjeros mantenían bajos ratios de cobertura cambiaria sobre sus activos estadounidenses a inicios de año y luego los elevaron agresivamente, vendiendo dólares, después del Liberation Day. Podría decirse que un rayo no cae dos veces en el mismo lugar, pero una vez más parece que los inversionistas mantienen ratios de cobertura bajos. Indicios del lado comprador danés sugieren que los europeos podrían estar operando con ratios de cobertura del dólar de apenas 67%, bajo la idea de que el dólar es una buena reserva de valor dadas las tasas relativamente altas y su desempeño como refugio seguro nuevamente durante la crisis de Medio Oriente de este año. Ese ratio de cobertura de 67% es mucho más bajo de lo que los costos actuales de cobertura normalmente sugerirían, que sería más cercano a 73%. Por lo tanto, cualquier pérdida de confianza en el dólar podría provocar un ajuste en los ratios de cobertura similar al visto en abril del año pasado.

3. Riesgo de las elecciones intermedias en EE.UU.

Si los costos de cobertura van a bajar en un momento en que los inversionistas extranjeros mantienen nuevamente bajos ratios de cobertura sobre activos estadounidenses, ¿cuál podría ser el detonante de un ajuste? El año pasado fue la errática política arancelaria del Liberation Day. Este año tenemos las elecciones intermedias de Estados Unidos a inicios de noviembre. Se espera ampliamente que los republicanos pierdan la Cámara de Representantes, lo que retiraría al presidente Trump sus opciones para estimular la economía con políticas fiscales y de gasto. Esto podría provocar un giro de vuelta hacia la política exterior y el comercio en la Casa Blanca, lo cual, dado el actual posicionamiento largo en dólares, podría representar una amenaza para el dólar.

Los ratios de cobertura cambiaria europeos sobre activos de EE.UU. están cayendo

Fuente: Banco Central de Dinamarca, Refinitiv

En conjunto, aunque impulsados principalmente por nuestra visión sobre la Fed, somos moderadamente negativos con el dólar hacia el cierre de año y de cara a 2027. El EUR/USD y el USD/JPY pueden terminar este año cerca de 1.18 y 158, respectivamente. Claramente, un alza de la Fed no está en nuestros cálculos y, de producirse, justificaría pronósticos más firmes para el dólar en todos los frentes.

Descargo de responsabilidad: Esta publicación ha sido elaborada por ING únicamente con fines informativos, con independencia de los medios, la situación financiera o los objetivos de inversión de un usuario en particular. La información no constituye una recomendación de inversión, ni asesoramiento de inversión, legal o fiscal, ni una oferta o solicitud para comprar o vender ningún instrumento financiero. Lea más

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